Тема рынок производных ценных бумаг фьючерсные контракты форвардные контракты



страница1/6
Дата03.05.2016
Размер0.88 Mb.
  1   2   3   4   5   6
ТЕМА 9. РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

1.ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ

2.ФОРВАРДНЫЕ КОНТРАКТЫ

3.ОПЦИОННЫЕ КОНТРАКТЫ

4.СПЕЦИФИЧЕСКИЕ ИНСТРУМЕНТЫ И ХЕДЖИРОВАНИЕ

1. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ
Как заключаются фьючерсные контракты?

Все фьючерсные контракты осуществляются через расчетную палату биржи, которая регистрирует каждый контракт, проводит клиринг и их ис­полнение гарантируется этой палатой. Поэтому при заключении контракта нет необходимости проверять финансовое состояние контрагента, его пла­тежеспособность; независимо от всех обстоятельств исполнение контракта гарантировано биржей в лице ее расчетной палаты.

Лицо, которое с разрешения биржи надписывает и продает контракт (продавец), берет на себя обязательство поставить в определенный срок указанный в контракте актив и получить за него определенную сумму. Это лицо занимает короткую позицию (short).

Лицо, которое покупает этот контракт (покупатель), берет на себя обя­зательство принять данный актив и заплатить за него в указанный срок оп­ределенную сумму, и занимает длинную позицию (long).

Таким образом:

Купить фьючерсный контракт - это значит взять на себя обязатель­ство принять от биржи первичный актив (например, облигации или реаль­ные активы), когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и уплатить по нему бирже по цене, установленной на рынке (открытие длинной позиции).

Продать фьючерсный контракт - это значит принять на себя обяза­тельство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта и получить за него от биржи соответ­ствующие денежные средства согласно цены продажи этого контракта (от­крытие короткой позиции.)

Реальной продажи и покупки актива в момент заключения контракта нет.



Фьючерсный контракт - это биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обрашающийся только на ней. На другой бирже мо­гут быть такие же или другие контракты.

С момента заключения и регистрации, второй стороной контракта для этих лиц становится расчетная палата биржи, которая для продавца высту­пает покупателем контракта, а для покупателя - продавцом. Все дальней шие расчеты выполняются не между участниками сделок, а между каждым из них и расчетной палатой. Если участник контракта все-таки выразит же­лание осуществить или принять поставку по не ликвидированному до дня поставки контракту, то он должен информировать об этом палату. В этом случае палата выбирает лицо с противоположной позицией, которая не бы­ла закрыта, и сообщает ему о необходимости поставить или принять тре­буемый актив.

Каждый фьючерсный контракт должен иметь определенный месяц, ко­торый является месяцем поставки актива по контракту или месяцем окон­чательного расчета. На каждой бирже все контракты на один и тот же базо­вый актив с определенным месяцем поставки полностью идентичны и со­ставляют фьючерсную серию.

Купленный или проданный контракт, который не был компенсирован дальнейшей продажей или доставкой актива (товара) называется откры­тым контрактом (открытой позицией). Общее количество открытых фьючерсных контрактов (проданных или купленных), которые не были компенсированы обратными фьючерсными операциями или доставкой ак­тива, является открытым интересом. Открытый интерес увеличивается или уменьшается в зависимости от участников, которые приходят на ры­нок, в зависимости от предполагаемой доходности этих контрактов.

Суммарное количество открытых позиций по состоянию на момент за­крытия торгов ежедневно публикуется биржей.

Что такое маржа на фьючерсном рынке?

Как было отмечено ранее, фьючерсные контракты заключаются глав­ным образом с целью хеджирования или игры на курсовой разнице. При этом заключение контрактов в основном не требует расходов (для сравне­ния следует вспомнить премию по опционным контрактам). Однако при открытии позиции оба контрагента (с длинной и с короткой позициями) обязаны внести на счет расчетной палаты некоторую сумму денег в качест­ве гарантийного взноса или залога. Этот залог носит название начальная или операционная маржа, а счет - маржевым счетом.



Минимальный размер маржи по каждому активу устанавливается расчетной палатой (например, 10% от суммы контракта) и тем самым уст­раняется вероятность кредитного риска. В зависимости от специализации участников торгов может устанавливаться для них различный уровень маржи. Например, в США для хеджеров маржа может устанавливаться в пределах от 2% до 4%. Брокер, работающий с клиентом, может потребо вать от него внести маржу в повышенном размере. Расчетная палата уста­навливает также нижний уровень маржи, обозначающий, что на счете клиента всегда должен быть минимальный не снижаемый остаток. Опера­ционная маржа на фьючерсном рынке - это контрактная гарантия и не

обязательно она вносится наличными. Часто крупные игроки вносят маржу в виде ценных бумаг и в этом случае эти бумаги продолжают приносить им определенный процентный доход. Поэтому некоторые специалисты рас­сматривают фьючерсные рынки как рынки, на которых позиция может быть открыта без инвестирования средств, а операции при этом являются безбалансовыми.

Следует учитывать, что больший размер маржи требуется по контрак­там с большей дисперсией цены, так как по ним вероятен повышенный риск и возможны потери расчетной палаты, которая гарантирует исполне­ние сделок при отказе одной из сторон.

Котировочная цена - это цена, которая определяется по итогам тор­говой сессии как некоторая средняя величина на основе сделок, заключен­ных перед закрытием или в ходе торговой сессии. Цены обычно устанавли­ваются в расчете на единицу актива. Если, например, участники договори­лись о цене в 3,8 дол. за бушель пшеницы, то общая сумма контракта со­ставляет 5000 • 3,8 = 19 000 дол. Здесь 5000 - количество бушелей пшени­цы в одном контракте. В зависимости от прогнозов участников торгов в следующий биржевой день котировочная цена может быть выше или ниже.

Для контроля в конце каждого торгового дня расчетная палата по ко­тировочной цене производит расчет позиций продавцов и покупателей кон­трактов, переводя сумму выигрыша со счета проигравшей стороны на счет выигравшей. Эта сумма называется вариационной (переменной) маржей. Таким образом, вариационная маржа и является суммой проигрыша или выигрыша участников фьючерсной торговли. Если участник открыл длин­ную позицию (купил контракт) и в дальнейшем закрывает ее (продает этот контракт) по более высокой цене, то разница между этими ценами и со­ставляет его выигрыш. А если он вынужден закрыть свою позицию по бо­лее низкой цене, то разница составит его проигрыш. Соответственно про­давец выиграет, если закроет позицию (совершит офсетную сделку или выкупит контракт) по более низкой цене, и проиграет, если закроет по бо­лее высокой цене.



Что такое фьючерсная цена?

Фьючерсные цены основываются на цене соответствующего актива и изменяются в соответствии с изменением цены этого актива на рынке спот.

Ориентиром по фьючерсным сделкам служит котировочная (текущая) цена контракта. При росте этой цены после заключения контракта его покупатель выигрывает, а продавец проигрывает. При понижении фьючерсной цены выигрывает продавец контракта, а покупатель проигрывает аналогичную сумму. Разница в стоимости контракта по длинной или короткой позиции определяется как разница между ценой за­ключения сделки и текущей котировкой, умноженной на единицу контрак­та. Фьючерсные цены определяются методом открытого торга на бирже в результате столкновений предложений на покупку и продажу.

Котировочная цена - это цена, которая определяется по итогам торго­вой сессии как некоторая средняя величина на основе сделок, заключенных перед закрытием или в ходе торговой сессии. Цены обычно устанавлива­ются в расчете на единицу актива.

При прогнозировании роста рынка прибыль можно получить за счет покупки фьючерсного контракта и его последующей продажи по более вы­сокой цене. При снижении рыночной конъюнктуры возможна продажа фьючерса по высокой цене и последующая покупка этого же фьючерса по более низкой цене и получения за счет этого прибыли.

Например, определим прибыль или убыток для держателя длинной по­зиции по контракту на соевое масло. Если котировочные цены падают с 32,05 до 31,70 центов при единице контракта 60000 фунтов, то



AV= 60 000 • (0,3170 - 0,3205) = - 210 дол.

Эта сумма, которую потерял владелец (покупатель) контракта, и ровно столько выигрывает продавец в данном случае.

По итогам каждого дня в соответствии с текущими котировками на контракты стороны контракта получают выигрыши или несут потери. Ко­тировочная цена определяется по итогам каждой торговой сессии как сред­няя величина на основе сделок, заключенных в ходе каждой сессии или по ценам закрытия. Суммы на счету в расчетной палате выше начального уровня маржи могут сниматься со счета, а если сумма опускается ниже ми­нимального уровня, то проигравшая сторона (или ее клиент) должен внести дополнительный взнос. Если требуемая сумма не вносится, то контракт должен ликвидироваться с помощью офсетной сделки (это сделка, проти­воположная ранее заключенной сделке по такому же контракту с тем же сроком исполнения).

В табл. 5.1 представлена система и результаты клиринга, который про­водит расчетная палата в конце каждого рабочего дня по условной фью­черсной сделке, заключенной 1 апреля на июньский контракт.

В соответствии с этим примером, если в конце биржевой сессии 4 ап­реля стороны закрыли свои позиции с помощью офсетных сделок, то за три дня покупатель получил выигрыш в 50 грн. Причем, начальная сумма, ко­торую потребовалось инвестировать в эту операцию, составила только 100 грн., или доходность без учета комиссионных составила 50%. Аналогично за этот период убыток продавца составил 50 грн., или 50% от первоначаль­но внесенной суммы.

Таблица 5.1 Пример текущих расчетов по фьючерсному контракту






Открытие позиции

2 день

3 день

4 день

Фьючерсная цена,

грн. (оговоренная кон­трактом)



1000










Котировочная цена




1020

1030

1050

Нижний уровень маржи

70










Позиция покупателя:

маржевый счет переменная маржа накопленный выигрыш/проигрыш



100(10%)

120

+20


+20

130 +10

+30


150

+20


+50

Позиция продавца:

маржевый счет переменная маржа накопленный выигрыш/проигрыш



(10%)

80

-20


-20

70 -10

-30


50

-20


-50

Урегулирование позиций сторон выполняется расчетной палатой в конце каждого дня на основе расчетной (котировочной цены), в качестве которой принимаются средние фьючерсные цены, по которым торговались данные контракты перед закрытием торгов данного дня (цена закрытия). Продавец и покупатель могут снять со своего счета сумму, превышающую уровень начальной маржи. Для приведенного в табл. 5.1 примера - это 50 грн., накопленные сверх начальной маржи у покупателя (держателя) кон­тракта. На счету у надписателя по этому примеру оказалось меньше, чем уровень начальной маржи и меньше, чем нижний уровень маржи, и в этом случае он должен донести необходимую сумму (не менее 25) или закрыть свою позицию при помощи офсетной сделки. Следует напомнить, что часто расчетные палаты устанавливают разный уровень начальной маржи для разных лиц - для хеджеров и спекулянтов.

Фьючерсная цена может рассматриваться как прогноз относительно цен в будущем на основании всей текущей информации. Поэтому фью черсные цены могут часто изменяться под влиянием новой информации и от того, как на неё реагируют в текущий момент участники рынка.



Как проводятся расчеты во фьючерсной торговле?

Расчеты по фьючерсным контрактам в период от дня открытия пози­ции до закрытия или исполнения проводятся в следующей последователь­ности.

1. Участники торгов открывают позицию (заключают между собой фью­черсный контракт). Контракт регистрируется в Расчетно-клиринговой палате и вносится первоначальная маржа по контракту в размерах, ус­тановленных биржей. За регистрацию контракта вносится биржевой сбор.

2. В период сохранения позиции ежедневно после торгов Расчетно-клиринговая палата ведет расчеты по размеру маржи, начисляются прибыли выигравшему и снимаются средства со счета проигравшего в соответствии с котировками фьючерсов на рынке. Проигравшие уча­стники торгов вносят необходимую сумму вариационной маржи в со­ответствии с расчетами палаты (в случае, если уровень маржи на счете становится ниже установленного биржей минимального уровня) или должны закрыть свою позицию.

3. При закрытии участником торгов своей позиции путем совершения обратной (офсетной) сделки Расчетно-клиринговая палата проводит расчеты прибыли (убытка) по позиции. Начисляются средства выиг­равшему по закрытому фьючерсному контракту и определяется сумма проигрыша второй стороны. Участники торгов вносят биржевой сбор за регистрацию обратной сделки.

В случае закрытия позиции с исполнением контракта Расчетно-клиринговая палата обеспечивает передачу и получение биржевого актива, лежащего в основе фьючерсного контракта с его соответствующей оплатой покупателем против поставки.

Таким образом, Расчетно-клиринговая палата выступает как третья сторона в сделках по всем фьючерсным контрактам, т.е. покупатели и про­давцы несут финансовые обязательства не друг перед другом, а перед рас­четной палатой, которая ведет финансовые расчеты и выступает гарантом.

Что такое тик на фьючерсном рынке?

Тик - это минимальное изменение цены фьючерсного контракта, раз­решенное биржевыми правилами. Каждый тик имеет определенную денеж­ную стоимость. Например, по правилам Лондонской международной бир­жи финансовых фьючерсов (LIFFE) денежная стоимость тика составляет 2,50 дол. США для фунта стерлингов и 12,50 дол. для других валют. При этом номинальная стоимость стерлингового контракта составляет 25 000 ф. ст. (один лот). Размер тика 0,0001 дол. за 1 ф. ст., что дает его стоимость в 2,50 дол. (0,0001 • 25000 = 2,50).

Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции на фьючерсных контрак­тах биржи, как правило, предусматривают ежедневные лимиты отклонения цен текущего дня от предыдущего. Такое отклонение может составлять примерно 5% и если в ходе сессии цена выходит за этот предел, то биржа запрещает торговлю по ценам, выходящим за границы установленного ин­тервала в этот биржевой день. В результате торговля может прекратиться и на следующий день интервал допустимых цен поднимается или снижается. Следует учитывать, что резкое изменение цены может являться результа­том воздействия изменения котировок на спотовом рынке. Также для огра­ничения спекулятивной активности биржа может установить позиционный лимит, заключающийся в ограничении количества открытых контрактов у одного участника рынка. Напомним, что по законодательству Украины объем открытых позиций торговца не должен превышать пятикратного размера его уставного капитала.



Возможна ли поставка актива по фьючерсному контракту?

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный и установленный биржей срок существования, например, три или шесть месяцев.

Урегулирование фьючерсных контрактов или закрытие позиции по ним может происходить двумя способами:

• путем заключения обратной (офсетной) сделки (by offset);

• путем поставки оговоренного в контракте актива (by delivery).

При урегулировании путем офсетной сделки участник сделки должен дать брокеру приказ на совершение такой сделки:

• держатель длинной позиции (лицо, которое владеет контрактом) дает приказ на продажу этого фьючерсного контракта;

• держатель короткой позиции (лицо, которое продало контракт) дает

приказ на покупку такого же контракта.

Контракт от держателя данной позиции продается новому участнику торгов, который становится его держателем и занимает длинную позицию, либо продавцу, держателю короткой позиции, который таким образом за­крывает свою сделку.

Все офсетные сделки могут быть выполнены только до конца периода поставки (срока обращения контракта).

Позиции, оставшиеся открытыми к концу срока истечения контракта (к концу периода поставки), должны быть исполнены путем поставки дан­ного реального актива либо урегулированы путем расчета наличными (если это предусмотрено правилами биржи).

Срок действия контрактов и период поставки различных активов обычно оговаривается правилами биржи. Например, на Чикагской торговой бирже декабрьский контракт на пшеницу истекает за семь полных рабочих перед последним днем месяца. В этот период должно быть принято реше­ние о поставке товара и выставляются нотисы (извещения о поставке). Первым днем выставления нотисов в этом случае является последний ра­бочий день, предшествующий месяцу поставки (для декабрьского контрак­та - последний рабочий день ноября). В каждом нотисе сообщается цена, дата контракта, время получения нотиса расчетной палатой и другие дан-; ные.

Во всех фьючерсных контрактах выбор времени поставки и выставле­ние нотиса осуществляется продавцом в пределах установленного срока. Нотисы распределяются среди держателей длинной позиции расчетной палатой. После получения нотиса держателем длинной позиции спустя один-два дня должна происходить реальная поставка актива.

Существуют два типа нотиса о поставке: переводимый нотис; непе­реводимый нотис.

Для закрытия позиции по переводимому нотису держателю длинной позиции разрешается вместо приемки товара продать фьючерсный кон­тракт и передать вместе с ним нотис новому владельцу контракта. На такой перевод нотиса дается ограниченное время (чаще всего 30 минут) и поэто­му на нотисе обозначается время его получения. Последний держатель но­тиса должен принять поставку и оплатить ее.

Непереводимый нотис необходимо держать до следующего рабочего дня. Затем можно продать контракт и при этом следующему держателю выписывается новый нотис. Эта процедура называется повторным вы­ставлением нотиса.

После расчета наличными вместо реальной поставки актива (пшеницы, нефти, золота и т.д.) покупатель получает сумму, равную стоимости акти­вов или финансовых инструментов.



Цена, по которой производится поставка актива, определяется не по цене, указанной в контракте, а по той цене, которая действует в день выписки нотиса. Например, если по фьючерсному контракту на зо­лото указана цена исполнения 285,00 дол. за унцию, а в день отправки но­тиса в расчетную палату текущая цена (чаще всего цена закрытия на рынке спот) составляла 306,00 дол. за унцию, то должна быть произведена оплата по текущей цене.

Каковы основные цели участников фьючерсной торговли?

Участники фьючерсной торговли ставят перед собой следующие цели.

• Продавец контракта всегда играет на понижение цены контракта, т.е. у него будет прибыль только в том случае, если он закроет свою пози­цию (выкупит контракт) по более низкой цене, чем его ранее продал.

• Покупатель контракта всегда играет на повышение цены, т.е. у него будет прибыль по контракту только в том случае, если он продаст ра­нее купленный контракт (закроет свою позицию) по более высокой це­не, чем его купил.

• При хеджировании цели сторон фактически аналогичны.

В связи с этим, если выигрывает владелец контракта, то обязательно проигрывает продавец контракта и наоборот. Понятно, что сумма выигры­шей у более удачливых игроков равна сумме проигрышей у менее удачли­вых участников торговли, если, конечно, не учитывать накладные расходы в виде комиссионных платежей брокерам и др.

Выигрыши и проигрыши участников фьючерсных торгов обеспечива­ются за счет первоначальной и вариационной маржи.

104. Что такое базис?

Цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта, является фьючерсной ценой. В момент заключения контракта эта цена мо­жет быть выше и ниже цены спот, действующей в это время для данного актива. К моменту истечения срока действия контракта фьючерсная цена равна цене спот.

Если фьючерсная цена выше цены спот, то эта ситуация называется контанго (это надбавка к цене при заключении сделки).

Ситуация контанго характерна для такого состояния рынка, когда предложение данного актива в данный момент полностью обеспечивает текущий спрос на данный актив либо имеются значительные запасы. Такой рынок называется нормальным, или учитывающим необходимые затраты на хранение. Это типично только для рынков товаров с длительными сро­ками хранения (зерновые, хлопок, металлы, нефтепродукты и т. д.).

Если фьючерсная цена ниже цены спот, то эта ситуация называется бэквардейшн (скидка в цене называется депорт). Ситуация бэквардейшн характерна при резкой нехватке товара, низких его запасах. В этой ситуа­ции в выигрыше оказывается спекулянт, имеющий наличный товар. Спеку­лянт продает этот товар с немедленной поставкой и закупает его с постав­кой в будущем. Если при этом к моменту истечения контракта цена спот упадет, то по этой операции будет убыток.

Рис. 5.1. Соотношение цены спот и котировочных цен

Фьючерсные контракты на один и тот же актив имеют разные даты ис­течения, и если цена ближайшего контракта меньше цены более отдаленно­го контракта, то такая ситуация называется нормальным контанго.

Например: Май - 124 ед.; Июнь-129 ед.; Июль-137 ед.

Для формирования фьючерсных цен большое значение имеют ожида­ния участников торговли. В соответствии с гипотезой ожиданий предпола гается, что текущая цена фьючерсного контракта равна ожидаемой спото-вой цене на дату поставки. Если, например, январский контракт на пшени­цу продается в октябре по 4,2 при текущей цене спот 4,0, то можно сделать вывод об ожиданиях участников рынка в октябре, что в январе цена спот будет 4,2. Но в дальнейшем это ожидание может и не подтвердиться.

Если фьючерсная цена первого по сроку контракта выше цены более отдаленного контракта, то это нормальное бэквардейшн. Для каждого кон­кретного актива может заключаться несколько разных фьючерсных кон­трактов с различными датами исполнения.

К моменту поставки или истечения контракта фьючерсная цена обыч­но равняется или почти равняется цене спот, что, естественно, не позволяет проводить в этот момент арбитражные операции.

  1   2   3   4   5   6


База данных защищена авторским правом ©bezogr.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница