Паевые фонды в великобритании глава типы инвестиционных фондов в Великобритании Глава Организационная структура Flemings group



страница1/7
Дата28.10.2016
Размер1.7 Mb.
  1   2   3   4   5   6   7


А.Абрамов

ПАЕВЫЕ ФОНДЫ В ВЕЛИКОБРИТАНИИ

Содержание

Введение

ГЛАВА 1. Типы инвестиционных фондов в Великобритании

Глава 2. Организационная структура FlemingS Group (ФГ)

Глава 3. Виды деятельности, необходимые для функционирования паевых фондов (ЮТ) и различные организации, обеспечивающие их выполнение (на примере группы фондов Save and Prosper)
3.1. Инвестиционные услуги, предоставляемые “S&P”

3.2. Управляющая компания паевыми фондами

3.3. Трастьи

3.4. Кастодиан

3.5. Регистратор (обслуживание инвесторов)

3.6. Администратор (агент управляющей компании)

3.7. Схема организации паевого фонда

ГЛАВА 4. Регистратор (на примере Save and Prosper Group в Ромфорде)
4.1. Общие требования к реестру владельцев паев паевого фонда

4.2. Процедура размещения паев

4.3. Процедура выкупа паев

4.4. Лицевой счет владельца паев в реестре

4.5. Система проверки качества работы Операционного отдела по работе с клиентами

4.6. Отдел контроля затрат и бухгалтерского учета управляющей компании

4.7. Требования к капиталу управляющей компании

4.8. Бухгалтерские проводки, используемые при размещении, погашении, выкупе и создании паев

4.9. Отдел по начислению и выплате дивидендов владельцам паев

4.10. Брокерский отдел

4.11. Отдел по развитию

4.12. Отдел по работе с жалобами колиентов

4.13. Департамент по созданию и погашению паев

Глава 5. Администратор паевых фондов (на примере Hexagon Administration в Эдинбурге - Шотландия)
5.1. Общие комментарии

5.2. Процедура оценки стоимости активов паевых фондов и определения цен размещения, выкупа, создания и погашения паев

5.3. Описание процесса оценки активов и ценообразования

5.4. Взаимосвязь бухгалтерского учета имущества паевого фонда с процессом оценки чистых активов фонда.

5.5. Основные формы таблиц (регистров), используемых при бухгалтерском учете имущества, составляющего фонд и оценке стоимости активов

Глава 6. Правила бухгалтерского учета операций с имуществом паевого фонда

глава 7. финансовая отчетность паевого фонда
7.1. Состав и требования к финансовой отчетности паевого фонда

7.2. Бухгалтерский баланс паевого фонда

7.3. Отчет о прибылях и убытках фонда

7.4. Отчет об изменениях в стоимости чистых активов

7.5. Примечания к финансовой отчетности паевого фонда

7.6. Отчет аудитора

7.7. Отчет трастьи

7.8. Публикация отчетов паевого фонда управляющей компанией

Глава 8. Трастьи. Контроль за соответствием действий управляющей компании правилам паевого фонда и требованиям законодательства
8.1. Понятие и основные обязанности трастьи.

8.2. Взаимоотношения управляющей компании с трастьи паевого фонда

8.3. Контроль трастьи за регистратором.

8.4. Контроль трастьи за оценкой стоимости чистых активов и ценообразования паев

8.5. Сверка данных управляющей компании паевым фондом и трастьи

ГЛАВА 9. КАСТОДИАН ПАЕВОГО ФОНДА. ОКАЗАНИЕ БРОКЕРСКИХ УСЛУГ ДЛЯ УПРАВЛЯЮЩИХ КОМПАНИЙ ПАЕВЫМИ ФОНДАМИ
ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ТЕРМИНЫ И СОКРАЩЕНИЯ
ПРИЛОЖЕНИЯ
ПАЕВЫЕ ФОНДЫ В ВЕЛИКОБРИТАНИИ

Введение
Цель настоящей работы - описать внутреннюю структуру организации паевого фонда в Великобритании и взаимодействия между различными организациями, обеспечивающими его функционирование, в том виде, в котором эта система предстала перед глазами участника разработки документов ФКЦБ России, регулирующих паевые инвестиционные фонды в нашей стране. При описании тех или иных вопросов, связанных с функционированием паевых фондов в Великобритании, основное внимание уделялось именно тем аспектам этого процесса, которые могут представлять практический интерес как для регулятора, так и непосредственного участника рынка ценных бумаг, интересующихся паевыми инвестиционными фондами и другими формами коллективного инвестирования в России.
Какие интересы направляют действия банковских и небанковских организаций, участвующих в схеме паевых фондов, и как удается сбалансировать эти интересы? Почему за 50 лет существования паевых фондов в Великобритании в этой сфере еще не было крупных скандалов, аналогичных эпизодам с Максвеллом, Берингс и Ко? Какие наиболее типичные ошибки допускают управляющие компании паевыми фондами? Какие конкретные обязательства перед инвесторами в схеме паевого фонда возлагаются на управляющую компанию, трастьи и кастодиана и какие из этих полномочий они вправе делегировать третьим лицам? Как совместить усиленные меры по взаимному контролю управляющего и трастьи в схеме паевого фонда с возможностью избежания дублирования их функций и соответственно высоких издержек на содержание указанных организаций? Как организованы процессы ведения реестра владельцев паев, бухгалтерского учета, оценки стоимости чистых активов и ценообразования паев? В чем отличия, недостатки или преимущества британских паевых фондов от инвестиционных фондов в Германии и в США? Все это неполный перечень вопросов, на которые попытался найти ответ автор настоящей работы.
Вряд ли сегодня кто-либо в России в профессиональных кругах оспаривает идею паевых фондов. Паевые фонды это такой же атрибут свободного рынка, как и коммерческие банки. Форма паевых фондов имеется сегодня практически во всех странах с развитым рынком, а также странах, где наиболее последовательно создается рынок ценных бумаг. Практически все необходимые меры предприняты для появления этой формы коллективного инвестирования и в России.
Паевые инвестиционные фонды в России будут иметь уникальные черты и было бы ошибкой пытаться “насадить” в стране какую-либо модель инвестиционного фонда, напрямую заимствованную в том или ином государстве. Слабое развитие платежной системы, призрак надвигающегося банковского кризиса, особенности социального поведения инвесторов, богатые традиции деятельности нелицензированных финансовых компаний, ограниченный набор ликвидных финансовых инструментов при существующих ограничениях на вывоз капитала, включая инвестирование в ценные бумаги зарубежных эмитентов, недостаточный уровень развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, отсутствие действенного контроля за участниками рынка со стороны регулирующих органов - это и многое другое предопределяют особенности стратегии и тактики в вопросах создания, деятельности и регулирования паевыми инвестиционными фондами.
В связи с созданием паевых фондов в нашей стране очень важно избежать массовости и всеобщей эйфории в этом процессе. Представляется, что на данном этапе речь может идти только о “штучном товаре”, т.е. о начале деятельности лишь нескольких наиболее крупных паевых фондов с отработкой технологии их организации, внутреннего контроля, взаимодействия с банковской системой, организаторами торговли, брокерами-дилерами, расчетно-депозитарными организациями, а также систем внешнего контроля со стороны органов государственного регулирования, саморегулируемых организаций и аудиторов.
Вместе с тем, было бы также неправильно игнорировать международный опыт регулирования и организации инвестиционных фондов. В мире, как известно, происходит процесс глобализации финансовых рынков, в том числе и рынка ценных бумаг. Механизм коллективных инвестиций - одна из форм, которая позволяет эффективно размещать деньги разного типа инвесторов на приемлемых для них условиях по финансовой отдаче и степени риска в различные страны и секторы экономики.

По глубокому убеждению автора, опыт организации и регулирования паевых фондов в Великобритании для России может представлять особый интерес, что связано с целым комплексов факторов.


Английские паевые фонды являются хорошим примером сочетания в одной инвестиционно- финансовой сфере сильных небанковских управляющих компаний и крупных и надежных банковских кастодианов и трастьи. Англия - это, пожалуй, единственная страна в Европе, где универсальные банки не поглотили бизнес, связанный с различными формами коллективного инвестирования, и не превратили инвестиционные фонды в особую разновидность банковских депозитных операций, как это имеет место, например, в Германии или во Франции, где управляющие компании являются дочерними компаниями банков-депозитариев.
Отличительными особенностями паевых фондов как формы коллективного инвестирования в Великобритании являются следующие черты этой системы. В британской модели на управляющую компанию возлагаются весьма существенные обязанности перед инвесторами: дистрибьюция паев и распределение доходов паевых фондов владельцам инвестиционных паев, бухгалтерский учет и отчетность паевого фонда, оценка стоимости чистых активов и ценообразование паев, принятие инвестиционых решений и заключение сделок от имени паевого фонда, назначение трастьи и кастодиана паевого фонда. Вместе с трастьи управляющая компания несет ответственность за ведение реестра владельцев паев фонда. В большинстве случаев реестр ведет связанная с управляющей компанией фирма.

В отношении владельцев паев в Великобритании управляющая компания выступает, по-существу, в качестве дилера по паям паевого фонда. При размещении паев до того как попасть на основной денежный счет фонда денежные средства предварительно попадают на специальный счет самой управляющей компании и только после этого они передаются на основной счет паевого фонда, находящийся под контролем трастьи в банке-кастодиане. Выкуп паев также осуществляется путем перечисления денежных средств владельцу паев с указанного специального счета управляющей компании.


Идея двух денежных счетов в схеме паевого фонда - дистрибьютерского под контролем управляющей компании паевым фондом и основного денежного счета для инвестирования в раличные активы фонда под контролем трастьи - является весьма актуальной для многих разработчиков схем ПиФов в России, поскольку в большинстве случаев они сталкиваются с проблемой необходимости организации эффективного взаимодействия между денежными счетами, открываемых у различных банков - дистрибьютеров паев или платежных агентов, и денежным счетом, предназначенном для хранения имущества, составляющего фонд в одном из банков-кастодиане.

Широкие полномочия управляющей компании уравновешиваются внешним контролем за ее деятельностью в интересах инвесторов со стороны независимого от управляющей компании трастьи - как правило, крупного банка. Именно под контролем трастьи находятся основные денежные счета и счета ценных бумаг у кастодиана, на которых хранится имущество, составляющее паевой фонд.

Существенную роль в контроле за управляющим и трастьи играют саморегулируемые организации.
В отличии от взаимных фондов в США, которые традиционно создавались как корпоративные инвестиционные фонды, паевые фонды в Великобритании не являются акционерными, что освобождает управляющую компанию от необходимости организации общих собраний акционеров, являющихся “головной болью” для любых крупных инвестиционных фондов (вспомните опыт чековых инвестиционных фондов в России).
Необходимо также учитывать, что модель американского инвестиционного фонда не предполагает выполнения контрольной функции кастодианами за соответствием деятельности управляющей компании правилам инвестиционного фонда и требованиям действующего законодательства. Фукция контроля за управляющим в американских фондах возложена на Совет директоров акционерного инвестиционного фонда.
Великобритания - это страна с развитым рынком корпоративных ценных бумаг, на котором активными участниками являются мелкие инвесторы, страна с богатейшими традициями на рынке ценных бумаг, в том числе организации схем коллективного инвестирования (многие трудности и проблемы которые только ожидают Россию, здесь уже имели или имеют место). В законодательных и нормативных актах Великобритании многие положения, касающиеся деятельности управляющей компании паевыми фондами, контролера-трастьи, кастодианов, регистраторов и администраторов разработаны весьма детально и изложены в виде весьма простых, доступных для понимания каждого читающего норм.

Многие проблемы, с которыми сталкиваются участники рынка ценных бумаг в Великобритании (например, конкуренция с американскими и континентальными компаниями, относительно недавно допущенными на внутренний рынок, высокая стоимость затрат на оказываемые финансовые услуги, необходимость перехода на современную безбумажную систему расчетов по ценным бумагам, консерватизм регистраторов и др.) имеют весьма тесную аналогию с российским рынком ценных бумаг.


Не случайно, что первый опыт применения схем коллективного инвестирования на таких развивающихся рынках ценных бумаг как Польша и Индия показывает, что британская модель паевых фондов является весьма популярной. Одной из разновидностью британской модели паевого фонда является популярная схема, использованная компанией “Пионер” в Польше (хотя как и в случае с российскими ПИФами такое сравнение является весьма условным).

В заключении вводной части автор хотел бы выразить глубокую признательность за возможность изучения опыта организации и регулирования паевых фондов в Великобритании руководству ФКЦБ России, Международного института правовой экономики, г-же Э.Хиберт, г-дам Д.Брауну, С.Бейтсу, К.Николсону и многим другим представителям Флемингс групп, Сейф энд Проспер групп и Хексагон Администрейшн, а также представителям Чейс Манхетэн Банка в Лондоне и Бортмунде.




Глава 1. Типы инвестиционных фондов в Великобритании
В настоящее время в Великобритании распространены два типа регулируемых инвестиционных фондов:


  • unit trust (паевой фонд) - открытый инвестиционный фонд контрактного типа;

  • investment trust (инвестиционный траст) - акционерное общество - инвестиционный фонд закрытого типа.

Эти инвестиционные фонды существенно не различаются по структуре активов. Главное их различие заключается в организационно-правовой форме инвестиционных фондов. Паевой фонд - инвестиционный фонд контрактного типа, в то время как инвестиционный траст является акционерным обществом. Имеются различия в обязательствах по выкупу эмитированных ими ценных бумаг у их владельцев. Паевой фонд - инвестиционный фонд открытого типа, который обязан выкупать паи у их владельцев по их первому требованию, в то время как инвестиционный траст - фонд закрытого типа, который вправе, но не обязан выкупать свои акции у своих акционеров.


Преимущество паевого фонда состоит в том, что его схема проста и понятная мелкому инвестору. Кроме того, здесь нет права голоса у инвестора. В структуре совладельцев паев преобладают мелкие инвесторы. Эти фонды более строго регулируются SIB и СРО; помимо лицензирования управляющей компании и контроля за ее деятельностью со стороны трастьи, эти фонды подлежат непосредственному регулированию SIB.
Инвестиционные трасты регулируются в меньшей степени. Здесь не требуется трастьи, его функции выполняет совет директоров и общее собрание акционеров. Эти фонды регулируются не более чем обычные корпорации. Их акции торгуются на бирже часто со скидкой 10, 15 или даже 25 процентов от их стоимости, рассчитанной на базе СЧА (стоимости чистых активов). Эти инвестиционные фонды более привлекательны для искушенных крупных инвесторов, которым обычно принадлежит 60-70 процентов их акций, поскольку здесь больше возможности играть на отклонениях рыночных котировок акций от их стоимости на базе СЧА, “плюс” по акциям таких фондов имеется право голоса.

Кроме того, этим фондам разрешаются более рискованные операции на рынке ценных бумаг, например, возможность получать кредиты для покупки ценных бумаг.

По стоимости затрат инвестиционные трасты более эффективны, чем паевые фонды за счет того, что здесь нет обязательства выкупать акции у инвесторов, крупнее структура собственности, не надо тратить деньги на ведение двойной бухгалтерии управляющим и трастьи.

Сейчас в Великобритании планируется ввести инвестиционные фонды открытого типа, создаваемые как акционерные общества. Однако, судя по беседам, для многих управляющих пока не понятна их маркетинговая ниша на рынке, и они пока не планируют широко использовать эти фонды.



Глава 2. Организационная структура

Flemings Group (ФГ)
Виды бизнеса, предоставляемые ФГ см. в приложении 1. Как видно из таблицы, по различным инвестиционным продуктам (напр., паевые фонды, пенсионные и страховые схемы и др.) ФГ старается концентрировать все виды услуг (управляющая компания, кастодиан, банк, инвестиционный банк, брокер-дилер и пр.) внутри финансовой группы, не отдавая приносящие доходы виды бизнеса на сторону. Такой “уклон” в сторону самообеспечения не является типичным для Великобритании. Обычно коммерческие структуры предпочитают отдавать часть бизнеса тем организациям, которые оказывают данные услуги на более выгодных условиях.

Основную часть доходов группе приносят операции по инвестиционному менеджменту. Менее выгодны операции в качестве кастодиана и расчетам. Банковский сегмент имеет большие традиции, но он развит не столь хорошо (этот сегмент предполагается развивать в дальнейшем ускоренными темпами).

На диаграмме в приложении 2 показано, что под управлением ФГ находятся активы инвестиционных фондов на общую сумму 55,6 млрд. фт.стерл. При этом основная часть этих активов находится под управлением компаний Fleming Investment Management(Европа), Jardin Fleming(Юго-Восточная Азия), Rowe Price-Fleming International (инвестиции в Северной Америке).

Организационная структура ФГ предполагает жесткую вертикальную организацию (см. Приложение 3 и 4). Как видно, различные типы деятельности на британском рынке ценных бумаг контролирует Robert Fleming Holding.

Опыт Великобритании отчетливо показывает, что развитие индустрии инвестиционных фондов нисколько не ущемляет интересы банков, а наоборот способствует укреплению контролируемых этими банками финансовых групп. Практически все управляющие компании, трастьи, кастодианы, регистраторы и администраторы паевых фондов в конечном счете являются структурами той или иной финансовой группы, контролируемой сверху британской банковской холдинговой компанией. Примерно 15-20 таких финансовых групп контролируют весь рынок инвестиционных фондов в Великобритании.

Исключением из этого правила являются кастодианы-нерезиденты типа Chase, которые не развивают в настоящее время в Великобритании бизнеса, связанного с управлением схемами коллективного инвестирования. Однако это не типичный пример, который в значительной мере объясняется тем, что финансовый рынок в Великобритании долгое время был закрыт для банков-нерезидентов.


Вместе с тем, внутри указанных финансовых групп в процессе деятельности паевых фондов как банки, так и небанковские управляющие являются одинаково “сильными” структурами. Здесь достаточно четко просматривается разделение интересов банков и управляющих компаний.
Банк заинтересован прежде всего в привлечении денежных ресурсов и ценных бумаг, составляющих паевые фонды, путем оказания услуг в качестве трастьи, кастодиана и банка паевого фонда. Это позволяет банкам извлекать значительные выгоды посредством использования свободных денежных средств фондов от своего имени, использования ценных бумаг фондов в качестве ресурса кредитования третьих лиц, доходов, получаемых от конвертации валют, аккумуляции дивидендов, платежей за оказание услуг в качестве кастодиана и трастьи.
При этом непосредственно банки проявляют слабый интерес работать непосредственно с владельцами инвестиционных паев (вести реестр владельцев паев, размещать и выкупать паи у мелких инвесторов, распределять дивиденды, отвечать на жалобы клиентов), маркетинге паев, принятии инвестиционных решений, выборе брокеров-дилеров для исполнения сделок с активами паевых фондов на наилучших для владельцев паев паевых фондов условиях. Эти не связанные непосредственно с банковским бизнесом и требующие значительных затрат заботы берут на себя управляющая компания и назначаемые ею агенты (администратор, регистратор и др.). Указанные затраты компенсируются управляющей компании путем взимания ею надбавки при размещении паев и ежегодной платы за управление. При этом основной доход нередко получается именно за счет надбавки при размещении паев.
Важно подчеркнуть, что такое разделение сложилось не в результате понуждения к разделению различных видов деятельности регулятором, а в результате естественного процесса и понимания собственной выгоды каждой из сторон.

В приложениях 5-6 приводится консолидированные финансовые отчеты ФГ. Заметим, что, управляя фондами с капитализацией 55 млрд.ф.ст. ФГ обладает собственным капиталом не многим более 850 млн. ф.ст.



В приложении 7 приведена финансовая отчетность холдинговой компании Robert Fleming and Co LTD.
Глава 3. Виды деятельности, необходимые для функционирования паевых фондов (ЮТ) и различные организации, обеспечивающие их выполнение (на примере группы фондов Save and Prosper).
Деятельность паевого фонда обеспечивается различными специализированными финансовыми организациями - управляющей компанией, регистраторами, администратором паевых фондов, кастодианом (хранителем ценных бумаг и денежных средств, составляющих фонд), трастьи, брокерами-дилерами, оценщиками и независимыми аудиторами.


3.1. Инвестиционные услуги, предоставляемые “S&P”:
S&P представляет собой группу компаний, занимающихся различными видами деятельности, связанными с обслуживанием паевых фондов, пенсионных схем и других видов инвестиционных услуг.
Указанные услуги включают такие финансовые продукты как Unit Trust, PЕPs (personal equity plan), пенсионные схемы, страхование жизни, текущие счета, услуги по кредитным карточкам. S&P Group LTD является стопроцентной дочерней компанией Robert Flеming Holdings. В свою очередь, дочерними компаниями S&P Group LTD являются: S&P Securities LTD (Unit Trust Manager), S&P Group LTD и Hexagon Administration - компании администраторы. S&P Registеr LTD, S&P Equity Plan managers LTD (управляющие), и другие дочерние компании. Акции этих компаний принадлежат материнской компании. В группе компаний S&P работает примерно 700 человек. Объем ежегодной прибыли около 25 млн. фунтов. Компании ведут примерно 500.000 счетов клиентов.
Ниже приводится функциональная структура организаций, обеспечивающих деятельность “Save & Prosper Croup”.



г.Лондон


г. Ромфорд

г.Эдинбург

Управляющий активами, составляющими паевой фон


Регистратор паевого фонда

Администратор (агент управляющей копании паевыми фондами)

“Robert Flemings Asset Management”

“Save & Prosper Group, Ltd” (SaPG)

“Hexagon Administration System, Ltd (HAS)”

* Управление активами, составляющими паевой фонд;

* Размещение и выкуп паев паевого фонда;

* Оценка СЧА паевого фонда ценообразование паев;

* Заключение сделок с брокерами по купле-продаже активов

* Планирование количества паев (Book Management);

* Бухгалтерский учет и финансовая отчетность паевого фонда;

* Поручения трастьи об исполнении сделок

* Размещение инвесторам пенсионных, страховых схем, PEPs и др.;

* Публикация данных о bid и offer ценах паев в “FINANCIAL TIMES”;






* маркетинг паев и др. финансовых продуктов;

* Сверка данных об имуществе, составляющем фонд, с данными трастьи ;





* ведение реестра владельцев паев;







* организация выплаты доходов владельцам паев;







* бухгалтерский учет и финансовая отчетность Управляющей компании







(услуги оказываются для 42 паевых фондов SaPG, иных фондов группы Flemings и паевых фондов иных Управляющих компаний)

(услуги оказываются для 42 паевых фондов SaPG и фондов, управляемых иными иных управляющими компаниями)




г.Лондон

г. Лондон

г.Эдинбург


Кастодиан, банк (для большинства паевых фондов SaPG)

Брокерские услуги

(заключение договоров с другими брокерами)

Трастьи (полностью независим от Управляющей компании)


Robert Flemings Management Services Ltd

Robert Flemings Securities Services Ltd

The Royal Bank of Scotland (RBS)


* Кастодиан




* Трастьи (создание и погашение паев, исполнение сделок, заключаемых Управляющей компанией, контроль за управлением паевыми фондами, контроль за правильностью оценки активов, заверение фин.отчетности паевых фондов и др.);


* ведение банковского счета




* Кастодиан (для части паевых фондов SaPG);


* расчеты по ценным бумагам




* ведение банковского счета для хранения денежных средств, составляющих паевой фонд (для отдельных фондов SaPG)








* регистратор для отдельных эмитентов, акции которых находятся в портфеле паевых фондов


(услуги оказываются для большинства паевых фондов SaPG)

(Услуги оказываются как для группы Robert Fleming так и для сторонних клиентов)

(услуги оказываются для отдельных паевых фондов SaPG и фондов, управляемых иными Управляющими компаниями)


3.2. Управляющая компания паевыми фондами.

Для организации паевых фондов в Великобритании характерно наличие управляющей компании, обладающей обширными полномочиями. Ее “вес” в схеме паевых фондов примерно равен “значимости” банка-кастодиана-трастьи.


Основные обязанности управляющей компании в Великобритании:

  • инвестиционный консультант;

  • выбор брокера и заключение контрактов от имени фонда на наиболее выгодных для владельцев паев паевого фонда условиях;

  • размещение и выкуп паев непосредственно у инвесторов;

  • оценка активов, составляющих фонд, и цены пая;

  • бухгалтерский учет имущества, составляющего фонд;

  • периодическая сверка данных бухгалтерского учета имущества фонда с данными о наличии активов фонда, хранящихся в кастодиане на счетах трастьи;

  • назначение кастодиана и трастьи паевого фонда.

Часть из этих функций, например, оценку активов и бухгалтерский учет, управляющая компания вправе делегировать специализированным администраторам (см. функции Hexagon Administration в главе 5 настоящей работы). Это важный элемент экономии затрат на управление.


Ведение реестра владельцев инвестиционных паев по законодательству в Великобритании - обязанность трастьи, который в 95 процентах случае делегирует эту функцию самой управляющей компании или контролируемой этой компанией организации - регистратору (это объясняется тем, что через реестр управляющая компания имеет возможность осуществлять мониторинг инвесторов при размещении паев. Кроме того, работать с “розничными” инвесторами банку-трастьи не интересно).
Иными словами, управляющая компания берет на себя очень сложную работу маркетинга, дистрибъюции паев и контактов непосредственно с мелким инвестором. Но это компенсируется возможностью получения надбавки к цене размещения паев, которая составляет примерно 70 процентов доходов управляющего, а также ежегодной платой за управление активами (это, как правило, только 30 процентов доходов управляющего).
Интерес же банка в связи с деятельностью фондов - оказание услуг в виде глобал кастодиана (включая возможность использования ценных бумаг клиентов для кредитования) и хранителя денежных средств паевых инвестиционных фондов (включая доходы от использования этих денежных средств от собственного имени и доходов от конвертации валют).
Исходя из изложенного, обращаясь к опыту России представляется особенно важным сохранить разумный баланс полномочий между управляющей компанией паевыми инвестиционными фондами и специализированным депозитарием. Серьезное смещение основных обязанностей в связи с реализацией схемы паевых инвестиционных фондов в сторону существенного усиления полномочий специализированного депозитария нарушила бы равновесие между управляющим и депозитарием и в итоге, превысила возможность манипуляций со стороны этого специализированного депозитария.
Распределение обязанностей между управляющей компанией и трастьи в Великобритании часто образно сравнивается с распределением полномочий исполнительной и законодательной власти в государстве. В схеме паевых фондов управляющая компания является исполнительным органом, который должен быть наделен полномочиями, достаточными для обеспечения своих обязательств перед владельцами паев и поддержания конкурентоспособности своего финансового продукта (паев управляемых ею паевых фондов) на рынке инвестиционных услуг. Главная функция трастьи - одобрение правил паевого фонда и финансовой отчетности, относящейся к имуществу, составляющему паевой фонд, а также надзор за исполнением требований законодательства, правил паевого фонда и договора с трастьи со стороны управляющей компании.

Наделение трастьи полномочиями исполнительной власти в случае с паевым фондом может реально ослабить дееспособность действующей исполнительной власти в отношении к имуществу фонда, и превратить трастьи, продолжая образные сравнения, из законодательной власти в прообраз хорошо известной системы “советской власти”, не признающей четкого разделения исполнительной и представительной власти.


3.3. Трастьи
Анализ функций трастьи и кастодиана в Великобритании позволяет лучше понять разницу между депозитарием (кастодианом) и специализированным депозитарием при регулировании паевых инвестиционных фондов в России.

Основные обязанности трастьи в Великобритании:



  • контроль за действиями управляющего в интересах владельцев паев;

  • контроль за оценкой активов паевого фонда и ценообразованием;

  • взаимодействие с кастодианом, распоряжение денежным счетом паевого фонда и счетами ценных бумаг паевого фонда в соответствии с указаниями управляющей компании;

  • контроль за инвестициями (структурой, составом, покупкой по рыночным ценам пр.);

  • назначение регистратора паевого фонда и ответственность за ведение реестра владельцев паев.

Нередко институт “трастьи” смущает законодателя, который считает его неприемлимым для правовой системы России как институт англо-саксонской модели.

В связи с этим хотелось бы отметить, что не следует путать институт траста с институтом трастьи. Последний был введен в действие Актом о финансовых услугах 1986 г. применительно к схемам коллективного инвестирования, в то время как просто траст относится к сфере оказания услуг доверительного управления для индивидуальных инвесторов.
Не следует также переоценивать различия между трастьи в Великобритании и депозитарным банком в Германии, выполняющим контрольные функции для инвестиционных фондов.

Ключевые обязанности и полномочия трастьи в Великобритании и депозитарного банка в Германии полностью совпадают. Это касается следующих функций:

- контроль за соответствием деятельности управляющего законодательству и правилам инвестиционного фонда, за правильностью оценки СЧА;

- контроль за размещением паев управляющим и перечисление денежных средств для выкупа инвестиционных паев;

- оператор по денежному счету и счетам ценных бумаг, составляющим фонд, открываемых в кастодиане и иных банках;

- обеспечение исполнения сделок с активами, составляющими инвестиционный фонд, заключенной с брокером-контрагентом управляющей компанией, и только на основании распоряжения этой управляющей компании;

- ответственность перед инвесторами за сохранность активов, составляющих фонд.

Германское и Британское законодательство об инвестиционных фондах требуют определенной независимости трастьи, депозитарного банка от управляющей компании. При этом депозитарному банку в Германии не запрещается создавать управляющую компанию инвестиционным фондом в качестве своей дочерней компании. Однако и здесь не допускаются включения одних и тех же лиц одновременно в органы управления депозитарного банка и управляющей компании.

Независимость контролера (трастьи, депозитарного банка, кастодиана) от управляющей компании - это ключевое звено в концепции паевого (контрактного) фонда. Вероятность манипуляций деньгами мелких инвесторов резко сокращается, если они доверяются двум независимым структурами (конечно, при условии ясного разграничения их функций и ответственности). Контроль между двумя аффилированными лицами (особенно в странах с развивающимся рынком ценных бумаг) - это фикция, которая во многом служит только для самоуспокоения законодателя.
В Великобритании функция трастьи также как и контрольные функции депозитарного банка в Германии являются невыгодными. К примеру годовое вознаграждение трастьи в Великобритании по фонду среднего размера составляет 10-12 тыс. фт.ст. Ни в одной стране, включая Россию, за контроль платить не желают. Но в Великобритании и в Германии эту функцию выполняют крупнейшие банки, которые идут на эту “жертву”, надеясь извлечь значительные выгоды от оказания сопутствующих услуг в виде глобал кастодиана и банка для денежных средств фонда. Этим объясняется то, что функции трастьи в Великобритании выполняют примерно 7-8 крупнейших банков-резидентов “плюс” несколько глобал кастодианов (например, американские банки “Чейс манхэтен” и “Сити банк”). Небанковских трастьи в случае с паевыми фондами не существует.
Типичный пример - The Royal Bank of Scotland - крупнейший британский кастодиан и банк. Кастодиан и трастьи в этом банке существуют в виде отделов департамента ценных бумаг в этом банке.

Минимальные требования к капиталу трастьи в Великобритании и депозитарному банку в Германии примерно совпадают и составляют 6-7 млн.долл.

Различия между схемами трастьи в Великобритании и депозитарного банка в Германии зачастую связаны с различными способами осуществления контрольных функций этих организаций, нежели с различиями в их функциях.

Различия в способах контроля связаны с тем, что если немецкий депозитарий обязан предварительно одобрять и контролировать каждую сделку, то контроль трастьи в Великобритании более мягкий, многие отклонения от структуры или состава активов паевых фондов выявляются здесь только после завершения расчетов по сделкам и последующей оценки СЧА на основе анализа отчетности (в департаменте управляющей компании по работе с жалобами клиентов и трастьи я видел достаточно объемные таблицы в которых перечисляются допущенные управляющей компанией отклонения, которые не исправляются длительное время).

Ключевой принцип взаимодействия управляющего и трастьи в сфере контроля в Великобритании выглядит следующим образом.

Управляющий имеет право без специального разрешения трастьи давать распоряжения о приобретении или реализации активов, составляющих паевой фонд.

В случае, если трастьи сочтет, что управляющий при приобретении или реализации тех или иных активов превысил предоставленные ему полномочия, управляющий обязан за свой счет аннулировать совершенную сделку либо произвести соотвествующие операции по приобретению или реализации активов, необходимые для восстановления status quo ante.
Выбор между указанными моделями контроля зависит от того, каковы условия расчетов на конкретном рынке, на котором покупаются и продаются ценные бумаги из портфеля паевого фонда. Если это рынок, в котором действуют стандарты расчетов по принципу “поставка-против-платежа” Т+0 или Т+1 или это отдаленный рынок (т.е.удаленный временной пояс), где технически сложно получить предварительное согласие от “контролера”, значит, здесь будет очень сложно использовать немецкую модель контроля.
Кроме того, вряд ли возможно требовать от контролера, что за короткий срок от момента заключения сделки до ее осуществления он сможет адекватно оценить ситуацию и выявить все отклонения. У него должна быть возможность последующего контроля.
Учитывая, что большинство первых паевых инвестицоинных фондов предполагают инвестировать в ГКО, ОФЗ и др. инструменты с очень коротким сроком расчетов, использовать для них немецкую модель будет весьма затруднительно. Более привлекательной для России представляется именно британская модель контроля трастьи, которая позволяет сочетать предварительный контроля за распоряжениями управляющего с последующим контролем.

Уверенность немецкого депозитарного банка в сфере предварительного контроля основана на том, что практически во всех случаях управляющая компания является дочерней компанией депозитарного банка. В этой ситуации контроль имеет весьма формальный характер отношений между двумя родственными структурами. В Великобритании контроль трастьи за управляющей компанией гибче, именно потому что трастьи и управляющая компания полностью независимы и в этом случае трастьи объективно труднее оценить правильность действий управляющей компании.

В России на практике довольно часто управляющая компания может быть независимой от специализированного депозитария, что является существенным препятствием использования жесткой немецкой модели контроля депозитарного банка за деятельностью управляющей компании.

Из отмеченного, мне кажется, что было бы весьма полезным учесть в нормативных актах по паевым инвестиционным фондам в России следующие предложения:


а) описать полномочия специализированного депозитария именно как деятельность в качестве трастьи (или как контрольную функцию депозитарного банка в Германии), т.е. отдельно от деятельности в качестве кастодиана для денежных средств и ценных бумаг, составляющих паевой инвестиционный фонд;

б) ввести полную независимость такого специализированного депозитария (трастьи) от управляющей компании, включая запрет на зависимость через их аффилированность;


в) предусмотреть возможность для конкретных фондов выполнение функций трастьи и кастодиана разными лицами (если так решит управляющая компания);
г) предусмотреть возможность использования наряду с предварительным последующего контроля специализированного депозитария (трастьи) за управляющей компанией.
Положением SIB 1991 г. предусмотрено детальное регулирование возможности делегирования отвественности управляющей компанией паевым фондом и трастьи. Управляющая компания может делегировать любые полномочия любому лицу, включая трастьи.

Вместе с тем, трастьи не может делегировать управляющей компании какие бы то ни было полномочия по хранению активов паевого фонда или контролю над ним. Трастьи также не может делегировать указанные функции заинтересованному лицу управляющей компании паевым фондом.

За исключением вышеуказанных полномочий, трастьи вправе делегировать любые иные полномочия другому лицу, включая управляющую компанию.
3.4. Кастодиан
(В настоящее время в России среди профессионалов фондового рынка нет единства мнения в том, как точно перевести на русский язык слово “кастодиан” - “хранитель”, “попечитель” или “депозитарий”. До выработки какого-либо общепринятого определения в настоящей работе использован термин исходя из его английского употребления).
Обязанности кастодиана включают:


  • хранение и регистрация прав на ценные бумаги;




  • ведение денежного счета для хранения имущества, составляющего паевой фонд (кастодиан открывает денежный счет на имя паевого фонда с условием того, что оператором по счету выступает трастьи);




  • обеспечение расчетов по ценным бумагам (для многих своих клиентов таких как управляющие компании и трастьи паевых фондов кастодиан гарантирует обеспечение “поставки-против-платежа” при наличии объективных условий для этого, включая наличие централизованной системы расчетов по сделкам с ценными бумагами);




  • отслеживание и сбор дивидендов, процентов и других доходов по ценным бумагам в портфеле паевого фонда;




  • обеспечение участия управляющей компании в корпоративных действиях.

В Британии как и в других развитых странах кастодианами являются крупные банки. Причина не только в том, что клиенты более доверяют банкам как крупным и надежным финансовым структурам, но прежде всего в том, что только такой кастодиан реально может предложить своим клиентам (включая лиц, действующих от имени паевых фондов) обеспечение поставок против платежа в отношении активов, составляющих фонд, а также конвертацию валют при сделках с активами фондов и получении дивидендов, выплату процентов по денежным депозитам, оперативный перевод денег и некоторые другие операции, относящиеся к банковской деятельности.



3.5. Регистратор (обслуживание инвесторов)
Регистратор паевого фонда выполняет следующие функции:


  • прием заявок на приобретение и заявок на выкуп паев;

  • прием чеков в оплату паев;

  • идентификация инвесторов и владельцев инвестиционных паев;

  • проверка правильности составления и полноты заполнения заявок;

  • планирование количества и передача инструкции трастьи на создание либо погашение паев;

  • распределение дивидендов, начисленных по инвестиционным паям;

  • бухгалтерский счет и финансовая отчетность для самой управляющей компании.

Подробнее описание деятельности регистратора смотри в главе 4 настоящей работы.


3.6. Администратор (агент управляющей компании)
Управляющая компания вправе делегировать администратору паевого фонда следующие полномочия:


  • оценка стоимости чистых активов паевого фонда, определение цен паев, передача информации о ценах паев для публикации в Financial Times;

  • ведение бухгалтерского учета и составление финансовой отчетности паевых фондов;

  • ежемесячная сверка данных по операциям паевого фонда с данными о ценных бумагах и денежных средствах у трастьи (кастодиана);

  • сверка (“мэчинг”) данных о заключенных сделках, поступающих от управляющего с аналогичными данными, получаемыми от брокеров-дилеров;

  • контроль за соответствием состава и структуры активов паевых фондов правилам фонда, договору управляющего и трастьи, актам SIB и СРО, законодательству о рынке ценных бумаг;

  • расчет и начисление вознаграждения, причитающегося управляющей компании, регистратору, трастьи, аудитору и кастодиану за счет имущества, составляющего паевой фонд.

Создается впечатление, что совмещение регистраторской, администраторской, управляющей и других видов деятельности в рамках одной компании в Великобритании не очень беспокоят регулятора. Проблема конфликтов интересов решается через выделение различных видов деятельности в самостоятельные предприятия.


3.7. Схема организации паевого фонда.
В общих чертах схема деятельности паевого фонда в Великобритании выглядит следующим образом (см. Приложение №4а):
а) инвестор направляет заявку на приобретение паев и чек на имя управляющей компании (напр. Fleming Unit Trust Management Company). Таким образом, деньги при продаже паев инвестору предварительно попадают на денежный счет управляющей компании;
б) Заявки и чек передаются регистратору. Регистратор вносит данные заявки и чека в компьютерную систему, а именно в подпрограмму планирование количества паев, находящихся в обращении, а также в реестре владельцев инвестиционных паев;

в) каждое утро администратор определяет стоимость чистых активов и цены пая, на основании которых устанавливается количество паев, приобретаемых инвестором;

г) регистратор получив заявки от управляющей компании передает инструкцию трастьи по созданию паев и пересылает деньги на счет трастьи, открываемый для паевого фонда. В качестве трастьи выступают Bank of Scotland или Royal Bank of Scotland в Эдинбурге - два самостоятельных и независимых от ФГ банка;

д) по указанию управляющей компании трастьи покупает различные ценные бумаги или кладет деньги на депозит. В данном случае могут привлекаться в качестве агента трастьи специальные кастоди в зарубежных странах. Трастьи контролирует два типа банковских счетов, предназначенных для хранения денежных средств, составляющих паевой фонд. Это Capital account, т.е. счет, на котором обособленно хранятся денежные средства, соответствующие основному капиталу паевого фонда, а также Income acсount, т.е. счет, на котором хранятся поступления в части доходов паевого фонда.



В качестве средств платежа инвесторы чаще используют чеки, реже используются кредитные карты. Причина - более выгодные условия обслуживания по чеку. Если с выписки чека клиент платит 67 центов, то при трансфере денег по кредитной карте например Viza, берется 4% от суммы платежа. В данном случае, если клиент платит Viza card, то эти 4% остаются в рамках системы обслуживающей Viza card, что лишает управляющую компанию и администратора значительной части вознаграждения. Поэтому последние очень осторожно относятся к системе расчетов через кредитные карты.
Имеющийся в Великобритании принцип разделения счетов и операций между управляющей компанией и трастьи скорее предназначен для достижения баланса интересов управляющей компании и трастьи в связи с деятельностью паевых фондов, нежели контроля. Схема этого разделения счетов и движения денежных средств выглядит следующим образом.

Схема движения денежных средств при размещении и выкупе паев.





Денежный счет паевого фонда под контролем




Создание паев




Погашение паев




Денежный счет управляющей компании













Размещение паев


Инвестор


Выкуп паев

Это означает, что:




  • управляющая компания всегда имеет дело с непосредственно инвесторами в процессе размещения и выкупа паев. Имеено на нее приходится очень тяжелая обязанность собрать деньги с мелких инвесторов и затем вернуть их по первому требованию владельцев паев при выкупе паев. За это управляющая компания взимает с инвестора, как правило, уже при размещении паев, надбавку к цене пая 5,5% от цены погашения пая;




  • трастьи не связан с мелкими инвесторами, а имеет дело только с управляющей компанией. За это он получает плату, плюс косвенные выгоды как банк, который хранит денежные средства паевого фонда. В этом экономический интерес банка-трастьи.

Такое разделение является важным как для управляющего, так и для трастьи. Оно возможно именно благодаря этому балансу.


Более подробно функции различных организаций будут рассмотрены ниже.

Функциональная структура S&P Group, ltd

(см. также Приложение 8).
S&P Group LTD возглавляется Советом директоров компании.
В ведении исполнительного директора находятся в следующие директора:
- директор по операциям;

- директор по инвестиционному менеджменту;

- директор по связям с финансовыми кругами и публикой;

- финансовый директор (финансы и внутренний аудит);

- директор по инвестициям и пенсионным схемам;

- директор по корпоративным событиям;

- директор по оказанию администраторских услуг для фондов (Эдинбург).
1. ОПЕРАЦИОННЫЕ СЛУЖБЫ
1.1.- Banking administration.

1.2 - Investment product services.

1.3. - Life and pension services.

1.4. - Strategies System Development.

1.5. - Information Technology.

1.6. - Management Services.


1.1. Banking administration
1.1.1. Controls.

1.1.2. Operations and client accounts.

1.1.3. Landing and credit controls.

1.1.4. Customer services.

1.1.5. Project and training.
1.2 Investment product services
1.2.1. IBS Administration.

1.2.1.1. PEPs (personal equity plans).

1.2.2. Отдел по работе с клиентами (Client services).

1.2.3. Controls.

1.2.4. Projects.

1.2.4.1. Контроль качества (Quality).



1.3. Страхование жизни и пенсионные схемы
1.3.1. Account services.

1.3.2. Client services.

1.3.3. Underiding and Claims.

1.3.4. Company Pension Admen.

1.3.5. SSAS.

1.3.6. Project and Training.




1.4. Strategies System Development
1.4.1. Legal and Exentoin Office.

1.4.2. Unit trust, price and raids.


1.5. Informational Technology
1.5.1. Corporate systems.

1.5.2. Product systems.

1.5.3. Systems support.

1.5.4. Helpdesk and PC Supports.

1.5.5. Enternal Consaltense.

1.5.6. Administration.

1.5.7. Data Centre.

1.6. Management Services
1.6.1. O&M.

1.6.2. Building services and security.

1.6.3. Microfilm scanning.

1.6.4. Bredvood services.

1.6.5. Sweetport.
2. Управление инвестициями
2.1. UK Investment.

2.2. Manager property investment.

2.2.1. Manager surveyor.

2.3. Director’s fund of funds.

2.4. Retail funds.

3. Банковские операции и PR
3.1. Banking marketing and development manager

3.1.1. Senior banking sales manager.

3.1.1.1. Banking sales support executive.

3.1.1.2. Banking sales manager.

3.1.2 Marketing executive.

3.2. Public relations.


4. Финансы, актуарные расчеты и аудит
4.1. Group finance.

4.2. Actuarial services.

4.3. Enternal audit.

4.4. Taxation.


4.1.1. Finance manager.

4.1.2. Cash control.

4.1.3. Project and system.

4.1.4. Group taxation.

4.1.5. Отдел контроля затрат и бухгалтерского учета управляющей компании (Cost and management account).

4.1.5.1. Commissions.

4.1.5.2. MNHT. Expenses and payrolls.

4.1.5.3. Cost and product profitability.


4.1.1. Investment.

4.1.2. Group accounts.

4.1.3. Life and Pension Product.
4.2. Actuarial department.

4.2.1. Systems and rides.

4.2.2. Volations, management information and product development.
4.3. Enternal audit.

4.3.1. Senior auditor.

4.3.2 Computer auditor.

4.3.3. Senior auditor.


5. Marketing and Product Development
5.1. Marketing and product development.

5.1.1. Marketing and development.

5.2. Marketing services.

5.1.1.1. Investment development.

5.1.1.2. Market research.

5.1.1.3. Pension development.


5.2. Director S&P director.

5.2.1. Investor services planing and administration.

5.2.2. Investor services sale and training.

5.2.3. Direct marketing.


5.3. Director broker services.

5.3.1. Technical and sale support.

5.3.2. Original sale director.

5.3.3. Training.

5.3.4. Telesefs and vuots.

5.3.5. Director investment sales.

5.3.6. Broker services sales.
5.3.6.1. Лондон

5.3.6.2. Великобритания

5.3.6.3. Юго-Восточная Азия

5.3.6.4. Европа

5.3.6.5. Ближний восток

6. Административное управлени
6.1. Legal services, secretarial and complains.

6.2. Group personal (отдел кадров).

6.3. SPET
7. Системы и информация
7.1. System development.

7.2. Investment accounting.

7.3. Market information and valuation.

7.4. Marketing, controls and complains, and GT accounting.

Как видно из приведенного описания функциональной структуры S&P Group Ltd, в этой компании тесно переплитаются функции управляющего и регистратора паевого фонда. Различные отдельные управляющие компании в рамках этой структуры зачастую представляют собой формально созданные на бумаге предприятия, весь персонал которых работает в S&P Group Ltd, который официально считается регистраторов в группе S&P.

  1   2   3   4   5   6   7


База данных защищена авторским правом ©bezogr.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница