Краткосрочная консультация, 11 апреля 2005 года



Скачать 363.44 Kb.
страница1/4
Дата06.05.2016
Размер363.44 Kb.
  1   2   3   4

Краткосрочная консультация, 11 апреля 2005 года




О Тенге: Монетарная и валютная политика (стратегия) для Казахстана




Джеффри Фрэнкель1

Краткое изложение

Эта глава начинается с обсуждения факторов, определяющих реальный валютный курс. В краткосрочном плане они находятся под монетарным влиянием. Но для такой страны как Казахстан, надо также учитывать эффект Баласса-Самуэльсона и «голландскую болезнь», особенно в среднесрочном и долгосрочном плане. Последние предполагают вероятность или давление в отношении реального повышения курса тенге в краткосрочном или среднесрочном периоде, хотя важно также понять, что эта тенденция может поменяться прямо противоположным образом в будущем.


На этом фоне, в главе рассматриваются альтернативные варианты выбора валютного режима, такого как плавающие обменные курсы, фиксированные обменные курсы и различные альтернативные номинальные опоры для монетарной политики (включая популярный в настоящее время режим целевой инфляции).
Надо отказаться от двух полярных вариантов, поскольку они могут оказаться слишком принудительными для Казахстана. (Автор, таким образом, отрицает общепринятую разумность угловой гипотезы, предположения того, что режимы промежуточного валютного курса несостоятельны, и что страны должны либо легко отпускать курс в свободное плавание, либо жестко привязывать его (искусственно поддерживать его на определенном уровне). С одной стороны, экономика слишком мала и открыта для того, чтобы отвечать критерию «территории оптимальной валюты» для исключительно плавающего обменного курса. Ей также слишком сильно необходима номинальная опора для монетарной политики. При монетарном режиме целевого ИПЦ широко рекомендуется применение плавающего курса, и особенно для Казахстана, эта глава обращает внимание на одну проблему, связанную с этим: переменчивость в повышении мировых цен на импорт. С другой стороны, страна слишком велика для жесткой привязки обменного курса, который особенно сильно диверсифицирован среди торгующих партнеров, чтобы его можно было квалифицировать в качестве привязанного к одной какой-то основной валюте (доллару, евро или рублю). Во всяком случае, для тенге потребуется привязка корзины, возможно, в центре целевой зоны.
Но сильная специализация экспортных доходов Казахстана на единственном продукте – нефти – предполагает дальнейшее затруднение в использовании валют в качестве единственной опоры, отдельно или в корзине. Трудность состоит в том, что существуют мощные силы в защиту реального повышения во время нефтяных бумов («голландская болезнь»), за которым следует реальная девальвация во время падения нефтяных цен. Учебник по теории говорит о том, что валюте страны следует позволить повышаться в цене, когда сильны мировые рынки ее экспортного продукта, и снижаться тогда, когда они слабы. В конце 1990-х такие экспортеры как Индонезия, Россия и Аргентина достигли реально необходимой девальвации только через болезненные валютные кризисы, утрату доверия инвесторов, отклонения и рецессию. Новый предлагаемый режим, который называется Привязка Экспортной Цены (ПЭЦ), будет автоматически добиваться желаемых изменений в условиях торговли. В узкой форме предложение ПЭЦ состоит в том, чтобы фиксировать цену экспортного продукта, в данном случае нефти, в местной валюте, т.е. фиксировать стоимость местной валюты в нефтяном выражении. Предположим, что Казахстан стремится снизить степень зависимости от нефти и стимулировать альтернативные экспортные продукты, тогда узкая форма ПЭЦ будет, вероятно, крайностью. Более умеренная форма предложения будет включать нефть как один из компонентов опорной переменной - т.е. части валютной корзины, если выбран режим фиксированного обменного курса, или часть ценового индекса, если выбрана форма целевой инфляции - и объявит о коридоре или целевой зоне вокруг опорного паритета, который является относительно широким. Целью станет использование преимуществ номинальной опоры, с сохранением при этом незыблемости по отношению к изменениям в условиях торговли, которые может принести с собой неопределенное будущее.
1. Реальный обменный курс и определяющие его факторы
Реальный обменный курс иногда определяется как ценовой индекс импортных товаров в переводе на ценовой индекс экспортных товаров. Но для относительно небольшой экономики, такой как Казахстанская, которая вынуждена применять установившиеся на мировых рынках цены для большинства импортируемых и экспортируемых товаров, макроэкономическая политика не оказывает большого влияния на такую относительную цену. Поэтому, такое определение реального обменного курса становится бесполезным. Данный отчет, наоборот, определяет реальный обменный курс как ценовой индекс корзины всех товаров, которыми можно торговать на международных рынках, импортируя или экспортируя их, в переводе на ценовой индекс товаров и услуг, которые не являются ходовыми на международном уровне.
Мы говорим о четырех категориях определяющих факторов реального обменного курса. Начнем с краткого рассмотрения монетарных влияний на реальный обменный курс, являющихся важными в относительно коротком периоде, таких как девальвация, ревальвация и политика монетарной (денежно-кредитной) экспансии. Затем мы обсудим некоторые более долгосрочные доминанты реального обменного курса: эффект Баласса-Самуэльсона и «голландскую болезнь». Мы предлагаем несколько новых количественных оценок в отношении последних двух воздействий.
1.1 Монетарные влияния краткосрочного периода
В краткосрочном периоде монетарные влияния могут вывести реальный обменный курс из его долгосрочного равновесия.

Влияние политики номинального обменного курса на реальный обменный курс

Представьте себе на мгновение, что все внутренние товарные рынки полностью слились с мировыми рынками, а заработные платы и цены на товары и услуги стали весьма гибкими настолько, чтобы рынки товаров и труда все время разгружались. Тогда девальвация или ревальвация валюты (изменение номинального обменного курса) не должна влиять на реальный обменный курс. На практике, однако же, такого не происходит. Рынки не полностью интегрированы в мировые, и не все зарплаты и цены являются весьма гибкими. Изменения в номинальном обменном курсе сильно отражаются на реальном обменном курсе в краткосрочном периоде. Затем, через некоторое время, номинальные зарплаты и цены корректируются, и реальное влияние ослабевает.



Влияние макроэкономической политики на реальный обменный курс

Даже при фиксированном номинальном обменном курсе, реальный обменный курс может измениться в краткосрочном или среднесрочном периоде, например: высокий уровень инфляции может отразиться в качестве «реального удорожания валюты», т.е., потери ценовой конкурентности на международных рынках. Такая инфляция может быть результатом повышения спроса на товары, вызванного, к примеру, монетарной экспансией.


1.2 Отношение Баласса-Самуэльсона
Отношение Баласса-Самуэльсона говорит о том, что страны с более высокими доходами на душу населения склонны иметь более высокие абсолютные цены (когда они выражаются в общей валюте). Это не точная, но справедливо сильная тенденция, которая сохраняется в долгосрочном периоде, как по странам, так и во времени.
В данном разделе мы оцениваем отношение по странам с помощью регрессии OLS. Часто в теории говорится, что страны как бы двигаются по линии регрессии: предсказывая реальное подорожание в данном периоде в соответствии с темпами роста. Этот подход не учитывает того, что в любом данном году или десятилетии, типичная страна находится довольно далеко от линии регрессии. Отношение Баласса-Самуэльсона действительно обладает силой предсказания. В историческом плане можно предположить, что, приблизительно половина любых отклонений от линии может быть скорректирована на протяжении последующего десятилетия. Эта «регрессия по отношению» в количественном плане является более важной, чем – но дополнительной для – любого последующего реального удорожания, применимого к дальнейшему росту.2
Приступаем к определению нижеследующих переменных:3
RER – Реальный обменный курс, получатся делением Ценового уровня валового внутреннего продукта каждой страны на Ценовой уровень валового внутреннего продукта США (нормированный до 100).

LogRER – логарифм реального обменного курса

rgdpch – Реальный ВВП на душу населения (Постоянная цена: цепная последовательность)

Loginc – логарифм реального ВВП на душу населения
Регрессия LogRER по отношению к Loginc была просчитана для 133 стран на базе данных 2000 года для реального обменного курса (RER) и реального ВВП на душу населения. Результат: log RER=-4,34+0,395 log inc
Коэффициент Loginc важен со статистической точки зрения.
Кол-во обслед. = 133 Р- свод. = 0,496

---------------------------------------------------------------

| Коэф. Станд. Ош. t

---------------------------------------------------------------

loginc | ,395 ,035 11,35

cons | -4,345 ,300 -14,49

----------------------------------------------------------------
Был высчитан остаток для каждой страны. Остаток для Казахстана равен

-1,081. Это означает, что

Log RER-logRERhat = -1,081
RER

{ _____ } = 0,340

RERhat
или, другими словами, реальный обменный курс составляет 34% от стоимости, предсказанной регрессией: в 2000 году валюта была на 66% недооценена.
Данные следующего графика (Фиг. 1) относятся к 2000 г. (На данном графике, вертикальной осью фактически является –logRER, для того чтобы удорожание показывало движение вверх). Считается, что Казахстан за последние четыре года пережил реальное эффективное повышение обменного курса почти на 5,8%, возможно по причинам «голландской болезни» (см. прилагаемую таблицу). Но по этим расчетам валюта по-прежнему остается, пожалуй, в значительной мере, недооцененной по сравнению с отношением Баласса-Самуэльсона. Последствия таковы, что в будущем должно предполагаться дальнейшее реальное удорожание, отсутствие непредвиденных проявлений, (абсолютные данные по государственно-частному партнерству (ГЧП) в таблице Penn World подвержены очень большой вероятной оштбке измерения, поэтому предположения для любой данной страны нужно брать с долей осторожности).

  1   2   3   4


База данных защищена авторским правом ©bezogr.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница